具不具备可复制性，是医疗服务企业的核心看点。

作者 | 白夜

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

爱尔眼科创造了“十年近40倍”的牛股神话，使医疗服务板块吸引了越来越多的注意力。

眼科医疗市场大概在2000亿元的量级，口腔医疗行业规模约在1000亿元，预计到2030年的复合增长率为13%，都是医疗服务里大基数、高增长的细分市场。

眼科、口腔医疗都是医保外的自费项目，又都是刚需，有望承载大体量的民营专科医疗服务企业。

今年2月，中国口腔医疗集团向港交所递表，作为一家民营的地方性（温州）口腔医疗企业，它的质地到底如何，能否把业务铺向全国各地呢？

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快速增长的口腔行业

按照当前国内口腔医疗机构的性质，可以分为综合医院口腔科、口腔专科医院（民营为主，公立为辅）、口腔门诊部（独立有限公司）和口腔诊所（个体户）。

在几种分类中，由于口腔服务行业单体投资成本低、自费项目多，患者对于口腔医生黏性更强。但在投入成本与运营难度日益上升的压力下，小型诊所正在逐步边缘化，民营口腔专科医院的获医以及获客能力最强，成为连锁最优模式。

从行业规模上来看，2018年我国口腔医疗行业规模约为1000亿元，过去十年翻了5倍，预计2030年将达到4500亿规模，复合年增长率为13%。

而中国口腔医疗集团所在的浙江省更是市场经济活跃，口腔医疗服务市场增长迅速。自2014年以复合年增长率19.1%从人民币约20亿元增长至2018年的人民币41亿元。结合当地人口老龄化趋势，弗若斯特沙利文预估口腔医疗服务市场的市场规模将会自2019年以19.0%的复合年增长率增加至2023年的人民币103亿元。

浙江省2014年-2023年（E）

口腔医疗市场的市场规模

数据来源：弗若斯特沙利文，格隆汇整理

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温州，一块宝地半道墙

中国口腔医疗集团目前全部业务集中在温州市，2018年94.4%的营收即人民币6953.2万元来自温州市市区。

温州市2018年总人口数约为925万人，全市GDP人民币6050亿元，在浙江省属于经济相对发达的城市，它的经济增长速度近年来均略高于全国平均水平。在过去的五年中，温州城镇居民的可支配收入水平高于浙江省平均水平，因而能投入更多的资金用于口腔医疗服务，2018年单次治疗支出平均能达到356.3元。

区域人民生活水平富足，也带动着深耕于温州的中国口腔医疗集团发展。中国口腔医疗集团于2017年、2018年及2019年前九个月分别实现了主营业务收入人民币4820万元、7360万元及6320万元，营收逐年增长。

深耕于温州市也为中国口腔医疗集团的业务发展带来了些许束缚。

查阅中国口腔医疗集团的招股书，企业名下共有温州、鹿城、苍南、瑞安四家医院，其中2018年85%的营收集中于温州医院，最少的瑞安分院一年营收仅148.6万元，各分院之间发展并不均衡。

仅立足于某一县市的发展，那就得高度依赖于当地人口的数量增长及收入增长。温州市作为成熟的城市，人口长期稳定在略超九百万的区间，近五年的增长仅约19万人。在人口相对稳定的条件下，口腔医疗需求增速与个人收入增速存在较大差值，也就意味着市场无法长时间持续性增长。区域性企业的过往营收数据无法作为长期预测的支撑，因而无法对未来营收做线性预测，温州的人口最终会像半道墙一样阻碍中国口腔医疗集团业务的发展。

温州按地区划分的总人口

及明细（2014年至2023年（E））

数据来源：浙江省统计局,格隆汇整理

假设一家企业需要突破一个地域的限制，最好的方法就是利用过往成功经营的经验，在更多的城市复制经营模式扩张经营，以此来摆脱地域的限制晋升为全国性的企业。

中国口腔医疗集团确实也是采用了类似的经营策略。公司在招股书中明确地提出要扩大医疗机构网络以及收购合适的医院。无论是扩建还是收购，都将使用大量的资金，而中国口腔医疗集团于2019年在企业仅有人民币约8100万流动资产的时候向股东发放现金股息人民币3200万元，使流动资产净值压缩至人民币871万元。上述财务操作意味着企业扩张计划的资金来源绝大部分依赖上市募集而来的资金，明显降低了企业抗风险能力。

企业流动资产及流动负债汇总

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

3

全国之路，踏着泥泞前行

将来中国口腔医疗集团踏上扩张之路也必将与同类扩张企业面临同样的选择困境——自建还是收购？

在口腔医疗市场快速增长的同时，市场上的医疗机构也在飞速增长，同时民营医疗机构的增长速度远超公立机构。以中国口腔医疗集团所处的温州市为例，2014年到2018年，口腔医院从7家增加至15家，口腔诊所更是从180家增加至390家，经营竞争激烈，市场份额异常分散，最大的机构中国口腔医疗集团也只占有11.9%的市场份额。

2018年温州口腔医疗服务供应商总数

数据来源：弗若斯特沙利文

根据过往的经验，如果中国口腔医疗集团采用自建新医院的方式，平均需要四年才能实现营收平衡，七年才能回收投资，该方案短期内会占用企业资金并会持续性地用盈利医院填补新建医院的支出。

若采用收购的策略，在上升的行业中多采用的是溢价收购，意味着会比自建医院付出更大的成本。目前中国口腔医疗集团计划使用6600万元在浙江杭州市、宁波市或邻近上海地区收购成熟的医院。上述区域正是A股上市企业通策医疗旗下大量控股医院的所在地，在该地收购医院会加快机构间的竞争，最终比拼的便是企业的盈利能力及成本控制能力。

除了资金之外，约束企业扩张速度的另一大重点要素便是人才紧缺。相对于美国、香港、日本、台湾、韩国等其他发达经济体每百万人口牙科医生人数419人至 818 人，中国每百万人口牙科医生人数仅为131人，国内对口的医生明显紧缺。因而我国的口腔服务渗透率仅为17.9%，远低于美国等发达经济体的68.8%。

按照我国现行法规，执业医生需要《医师资格证》、《执业医师证》等注册证件。目前民营企业多数暂无培养医生的资格与资源，参照高等院校医疗人员培养计划培养一名执业医生需时约五年，也就意味着行业人才紧缺的现状短期内不会发生改变。除却招不到合适人才的可能性，中国口腔医疗集团也暂无关键人员的预防措施，若失去一名或者多名关键人员的服务，机构业务可能会严重中断，业务战略的实施可能会延迟，财务状况和经营业绩也可能会受到重大不利影响。

商标无法注册也会影响企业的经营及品牌的建立。中国口腔医疗集团长期使用的品牌“温州牙科”、“温州鹿城口腔”、“苍南牙科”，其中核心词均与中国市级或县级名称一致，因而无法在中国地区注册成商标，若竞争对手成功在相关服务类别注册该商标，中国口腔医疗集团将无法继续使用该品牌。同时因为缺乏商标的保护，其他医疗机构可在其他城市使用上述品牌。

若该机构陷入纠纷、诉讼或丑闻，亦有可能让人误解该机构为中国口腔医疗集团旗下的关联企业，可能对中国口腔医疗集团的品牌形象和声誉造成重大不利影响。在缺乏商标保护及无法实现品牌建立的情况下，中国口腔医疗集团可能无法使用同一的品牌对外经营，无法实现全国性品牌协同能力，使经营名声长期限制在某一地区，延长新设机构经营至营收平衡的时长。

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结 语

中国口腔医疗集团赴港IPO是踏出了业务向全国扩张的第一步，但这并不能改变它目前只是一家温州市的区域性民营企业的经营事实。它面向的是一个增长迅速，受国家政策鼓励扶持的行业。

像众多奔向蓝海行业的企业一样，它必须处理好资金、扩张、人才、品牌等众多难题才有可能走出创立企业的城市。中国口腔医疗集团，目前空有“中国”之名，尚无业务覆盖全国之实。它通往“中国”的道路，遍布泥泞，有希望走通，但是很难。

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